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导语：“河北之王”老白干酒的时令病还要多久才能结束？被誉为白酒“河北大王”的衡水老白干酒业（600559.Sh），在经历了多年的稳健扩张后，遭遇了上市以来最糟糕的一个季度。新任董事长王占刚上任仅不到三个月，上市以来也面临复杂的经营挑战。据公司2025年三季报显示，前三季度营业收入33.3亿元，同比下降18.53%；归属于母公司净利润4亿元，同比下降28.04%。第三季度更加惨烈——营收8.49亿元，同比下滑47.55%，净利润7939万元，同比下滑68.48%。收入和收入都减半。三季度业绩大幅下滑不仅仅是被动退却行业寒冬的同时，也暴露出区域龙头在产品结构、渠道管理、现金流保障等方面的诸多困境。 01业绩“冰冻”：从平稳增长到平稳下滑。面对业绩下滑，老白干酒解释称，主要是受到消费者对葡萄酒需求疲软以及出货量减少导致营收下降的影响。由于营收和利润下降，老白干酒业2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额同比下降118.92%，由正转为1.21亿元。主要原因是销售收藏减少，终端销售和收藏NG渠道同显陷入低迷。片材压力也很大。截至9月底，老白干酒业总资产88.15亿元，负债总额35.4亿元，资产负债率为40.16%。其中，库存达34.94亿元，超过前三季度营收总额，库存转移效率持续下降。东方财富网数据显示，截至2025年三季度末，老白干酒收账同比增长261.57%。赊销的发展及其背后的渠道值得关注。这次拒绝并不是一个孤立的事件。老白干酒2024年的营收增速仅为1.91%，而2021年至2023年的营收增速则超过10%。 2024年收入增速创四年新低，为今年前三季度盈利下滑埋下伏笔。更令人担忧的是，到2025年的跌幅远超行业平均水平。据民生证券、招商证券等研究报告显示，老白干的营收降幅在全国白酒上市公司中排名最高。标志运营质量的恶化也很明显。老白干酒前三季度毛利率为66.29%，同比微增0.08个百分点。但第三季度单季度毛利率下降至61.37%，同比下降5.4个百分点；归属于母公司净利润率下降至9.36%，同比下降6.21个百分点。民生证券评论：“三季度产品结构变化影响毛利率，盈利能力短期承压。”合同负债方面，老白干酒三季度末为12.07亿元，同比下降31%，较去年减少5亿多元。合同负债作为酒类企业的“蓄水池”，反映了商家的付款情况和进货意愿，且明显快速下降。根据综合数据，老白干酒经营陷入“销量下滑-现金流负数-渠道信心受挫的循环。产业周期调整过程中，内外共振压力压缩了公司大部分缓冲空间。02大本营承压，高端化受阻。老白干酒危机本质上是结构性的。老白干酒将产品分为百元以上和百元以下两个价格带。前三季度2025年，100元以上产品实现营收17. 38亿元，同比下降14.96%；100元以下产品营收15.74亿元，同比下降22.06%，“八酒坊（8酒）”和“王牌酒”两个价格段均出现两位数下滑，表明公司未能实现盈利。守住大众市场，闯入高端市场 在高端领域，老白干1915系列虽说是高端市场。定位于千元区间，没有足够的资历去认可市场。某电商数据显示，其三款主打酒老白干1915销量不足500单。多元化教育的缺失，导致高端产品陷入“高价低销”的耻辱。上述因素导致老白干酒的产品结构受到两端挤压。此外，老白干酒区域市场全线下滑，河北作为老白干酒的“大本营”，收入出现下滑。吸引注意力。 2025年前三季度，河北地区财政收入20.19亿元，占比超过60%，同比下降13.82%。其他主要市场湖南、安徽、山东分别下降20.20%、34.72%、3.24%。其中，湖南市场下滑最为明显，这与“武陵酒”子品牌的渠道配置有直接关系。什么更引人注目的是，尽管经销商数量增加了——河北新增了125家，但整体收入却出现了下降。说明该公司的“马厩分布广泛”降低了单店效率和卖家的利润率。在投资者关系活动中，该公司公开表示：“目前商家普遍从‘节前备货’转向‘节后销售’，公司积极推进去库存活动，确保价格体系健康。”然而，渠道覆盖虽然短期内稳定了价格，但却牺牲了规模增长。民生证券指出，老白干酒经销商模式营收同比下降19.47%，直销仅占总营收的7%，线上团购渠道太小，无法开展线下收缩工作。更为紧迫的是，老白干酒的“大本营”河北市场已被众多品牌进入，这无疑强化了老白干酒在河北市场的地位。竞争的紧张程度。河北白酒市场规模突破300亿元的背后是本土与国外白酒品牌的竞争。丛台酒业和山庄老酒这两个本土竞争对手的崛起，收入超过30亿元。汾酒、洋河等民族品牌正在加速渠道浸入，老白干酒的“大本营”优势正在被抹去。有媒体援引北京白酒流通协会秘书长程万松的分析称：“老白干团队在努力，但粗放的市场管理和及时的推广手段，很难阻止对全国名酒的渠道挤压。”03王章章的“大考”也是行业的看点。在渠道和营销市场方面，采取了“节省”的措施，短期内缓解了压力，但终端销售和品牌推广减弱。老白干的酒业管理在《1915，甲级》中强调。20、甲级15”。不过，在消费需求有明显复苏之前，老白干面临现金流。财务资本12.94亿元，同比下降16. 29%，表明公司资本储备在萎缩。但短期业绩仍承压。2023年。今年2月，高管减持。随着资本整合，老白干的“长周期挑战”老白干的历史，对于拥有五菱、半城、文王宫、孔福家四大品牌的丰联酒业来说，是一部变迁史。据《国际金融报》报道，老白干酒2025年营收目标为54.7亿元（同比增长2.1%），“相对保守”，同时运营成本控制在18.26亿元以内。元，费用不超过16.58亿元，总运营成本控制在4.359账单以内离子元。面对传统消费衰退的局面，老白干酒正在寻找新的增长点。投资者关系活动记录显示，老白干酒正加快推出“左联系列柠檬酒”、“左联陈皮酒”等低度、水果新产品，吸引年轻消费群体；同时，加大抖音、视频账号等平台线上传播力度，在衡水开展“车贴换酒”活动，打造新媒体口碑。此外，老白干酒计划与金融、文旅、保险机构进行跨界合作，为高净值群体打造沉浸式品鉴活动；同时，持续投放央视广告，保持高端品牌曝光度。管理层强调：“公司一边深耕河北大本营，一边推动民族振兴。“布局打造‘五朵金花’协同体系。”老白干酒认为，行业短期内仍在清理，但消费升级的长期趋势不变。公司计划在稳定价格的基础上逐步恢复渠道信心，预计2026年开始进入新一轮复苏。当葡萄酒行业从“高增长”走向“高品质”、从“渠道驱动”转向“品牌驱动”时，如果老白干作为“老字号液体品牌”，可以在“经营品牌”中的“维护期调整”中恢复其增长曲线。返回搜狐查看更多
